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　　住房抵押貸款證券化（Mortgaged-Backed security ,縮寫為MBS），本質(zhì)上是利率衍生證券，最早起源于1968年的美國(guó)。MBS是指以商業(yè)銀行為主體的金融機(jī)構(gòu)依據(jù)其所持有的住房抵押貸款的期限、利率及還款方式對(duì)其債權(quán)進(jìn)行結(jié)構(gòu)重組，建立一系列抵押貸款資產(chǎn)池或資產(chǎn)組合，再將該資產(chǎn)“真實(shí)出售”給以政府做擔(dān)保的特殊目機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle ,SPV），特殊目的機(jī)構(gòu)以住房抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行可流通的證券并出售給投資者。住房抵押貸款證券化實(shí)現(xiàn)了債權(quán)的分割，金融機(jī)構(gòu)通過“真實(shí)出售”抵押貸款債權(quán)可以提前回收貸款，盤活存量，進(jìn)而進(jìn)行新的貸款發(fā)放，大大提升了資金的流動(dòng)性和使用效率，減少了交易成本。住房抵押貸款證券化的基本功能

　�。ㄒ唬┰黾恿鲃�(dòng)性

　　住房抵押貸款證券化的過程就是把具有未來現(xiàn)金流但同時(shí)流動(dòng)性差的債權(quán)通過結(jié)構(gòu)整合打包成可流通的證券，并將證券在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行出售，得以實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的過程。在這過程中，商業(yè)銀行等抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)以真實(shí)出售的方式將其手中持有的抵押貸款債權(quán)轉(zhuǎn)賣給SPV，SPV以該債權(quán)為基礎(chǔ)在政府擔(dān)保的情況下發(fā)行證券，通過出售證券償付商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的抵押貸款債權(quán)的金額，使商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)可以提前回收長(zhǎng)期貸款，增加了抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性。

　　在抵押貸款證券化的發(fā)展過程中，增加的流動(dòng)性會(huì)導(dǎo)致內(nèi)生流動(dòng)性的擴(kuò)張。抵押貸款機(jī)構(gòu)通過證券化提升了其資產(chǎn)的流動(dòng)性，而證券化鏈條上的機(jī)構(gòu)投資者如投資銀行，則又可以以其持有的證券化產(chǎn)品為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行二次證券化或多次證券化從而導(dǎo)致流動(dòng)性的擴(kuò)張。之所以稱之為內(nèi)生流動(dòng)性的擴(kuò)張，是因?yàn)檫@一流動(dòng)性的增加不同于抵押貸款，抵押貸款是將金融市場(chǎng)與實(shí)體產(chǎn)業(yè)聯(lián)系為一體，而這種流動(dòng)性的擴(kuò)張則在金融市場(chǎng)機(jī)制中實(shí)現(xiàn)。不過這并非意味著這種內(nèi)生流動(dòng)性的擴(kuò)張與資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)無關(guān)，恰恰相反，這種流動(dòng)性的增加依賴于房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格的上漲。換言之，如果房地產(chǎn)整體價(jià)格上升，則證券化抵押貸款產(chǎn)品的收益增加，交易需求增加，從而市場(chǎng)交易活躍，內(nèi)生流動(dòng)性增強(qiáng)。反之，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)整體價(jià)格逆轉(zhuǎn)，抵押貸款證券化產(chǎn)品的收益減少，風(fēng)險(xiǎn)加大，交易需求減少，與其證券化資產(chǎn)減值，為避免損失資者向市場(chǎng)套現(xiàn)，減少資金供給與資產(chǎn)交易，內(nèi)生流動(dòng)性驟減，甚至爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。

　�。ǘ�）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能

　　抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能是指商業(yè)銀行等抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)通過將抵押貸款真實(shí)出售給SPV，將自身承擔(dān)的借款者的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，并將該資產(chǎn)從其資產(chǎn)負(fù)債表中隔離出，從而達(dá)到隔離信用風(fēng)險(xiǎn)的目的。隨后SPV以該抵押貸款債權(quán)為基礎(chǔ)向投資者發(fā)行證券，進(jìn)而將自己承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了眾多的投資者，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的分散化。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能的重要條件之一是房地產(chǎn)抵押貸款債權(quán)的“真實(shí)出售”，商業(yè)銀行等抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)將抵押貸款債權(quán)的所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓，只有這樣，借款者的信用風(fēng)險(xiǎn)才從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移給SPV，商業(yè)銀行才可以將抵押貸款從其資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。

財(cái)務(wù)與經(jīng)濟(jì)管理系   王文娜