商學(xué)院 馮瑤瑤
在市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)被視為一類特殊商品參與市場交易。在市場交易中，交易的甲方和乙方必須認(rèn)同商品具有價(jià)值和使用價(jià)值才有可能交易。由于企業(yè)資產(chǎn)組合比較復(fù)雜，如何準(zhǔn)確確定企業(yè)這種特殊商品的價(jià)值和使用價(jià)值，就引入了一項(xiàng)重要的工作——企業(yè)價(jià)值評(píng)估。
我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估始于上世紀(jì)八十年代末。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，市場上頻繁發(fā)生公司上市、并購交易、抵押貸款、資產(chǎn)重組、跨國經(jīng)營等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這些都需要準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)價(jià)值，科學(xué)地指導(dǎo)投資決策。下面針對(duì)公司價(jià)值評(píng)估中常用的模型進(jìn)行解析。
1.上市公司整體價(jià)值評(píng)估的基本模型
這一模型由美國西北大學(xué)阿爾弗雷德·拉巴波特創(chuàng)立，這種方法的基本原理是假設(shè)任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來現(xiàn)金流量按照含有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和，該模型確定公司的內(nèi)涵價(jià)值。模型公式如下：
其中，式中：V-公司整體價(jià)值(求現(xiàn)值);K-加權(quán)平均資本成本(WACC);
n -預(yù)測期; CFt -資產(chǎn)在 t 時(shí)刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流量(分預(yù)測期和后續(xù)期)
2.穩(wěn)定增長模型
穩(wěn)定增長模型假設(shè)企業(yè)的增長為一個(gè)固定的比率，適用于自由現(xiàn)金流量處于穩(wěn)定增長階段的公司。模型公式為：
其中，式中：FCF0公司評(píng)估基準(zhǔn)日的自由現(xiàn)金流，F(xiàn)CF1公司評(píng)估第1年的自由現(xiàn)金流，g是自由現(xiàn)金流每年固定的增長率。
3.二階段模型
二階段模型適用于增長率呈現(xiàn)兩個(gè)階段的公司，即初始階段增長率很高，后續(xù)階段增長率相對(duì)穩(wěn)定，且維持時(shí)間長久。模型公式為：
其中，式中：FCFt公司評(píng)估每年的自由現(xiàn)金流，g是自由現(xiàn)金流第二階段固定的增長率。
4.三階段模型
三階段模型分三個(gè)階段表現(xiàn)企業(yè)的增長，即高增長階段，增長率下滑轉(zhuǎn)換階段，和穩(wěn)定增長階段，適用于增長率隨時(shí)間變化的。模型公式為：
其中，式中：n --明確預(yù)測期;g3是自由現(xiàn)金流第三階段固定的增長率。
5.結(jié)語
在實(shí)際運(yùn)用中，兩階段增長模型是現(xiàn)階段絕大多數(shù)企業(yè)和投資分析者通常使用的模型，也是運(yùn)用最廣泛的模型。 |
